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非銀行金融行業周報:保險估值修復行情有望延續

2018-10-03 19:05 記者觀察網 點擊次數 :

  核心觀點:平安7月新單增速19%,帶動前7月新單降幅收窄至-3%,負債端企穩,壽險新單增速恢復、前低后高的趨勢形成;權益市場預期轉暖,利率曲線望進一步“陡峭”,利于險企資負兩端。保險股估值修復行情望延續,平均交易于僅0.9倍18PEV,建議積極配置。我們認為,金融去杠桿持續推進,券商行業處于轉型期,龍頭占據規模優勢,評級+場外期權創新資格落地,行業業務集中度有望進一步提升,市場底部存在向上空間,關注龍頭中長期機遇。

  券商數據:本周兩市日均股基交易額合計為3115億元,周環比-11%,截至2018年8月16日,兩融余額為8748.03億元,同比-4.88%,周環比-0.26%。投資要點:中信等龍頭券商業績相對穩健。截止本周,共計6家券商公布2018年半年報,其中僅申萬實現小幅正增長,主要由于其定增后資產規模提升,自營收入同比+37%,同時加大信用業務投入,股票質押規模同比+172%,資管方面集合資產規模較17年底+32%,收入同比+110%;其余5家多由于證券自營、投行業務等承壓,業績呈同比下滑趨勢;另有13家披露業績預告,其中僅中信證券以及未上市的渤海證券外業績同比增長,我們認為,震蕩市場環境下,行業集中度有望持續提升,龍頭業績有望相對穩健。

  保險數據:1、上市險企公布前7月保費數據,平安、太保、新華、國壽的前7月壽險總保費增速分別為22%、14%、11%、4%,續期拉動效應仍顯著。市場更為關心的新單數據,平安7月單月同比+19%,帶動前7月新單增速恢復至-3%,預計年底前轉正可期,產品結構繼續優化之下,NBV增速預計高于新單增速。負債端企穩,壽險新單增速恢復、前低后高的趨勢漸形成。另外,預計太保7月個險新單期繳增速為15%,新華持平。去年三季度各家新單基數情況有所差異,平安去年后三個季度基數較均衡,另外三家三季度由于134號文10.1時點原因,均呈現三、四季度基數一高一低,三季度新單增速恢復情況可能繼續呈現一定分化。2、保險中報價值表現望好于市場此前的低預期,各家公司在二季度開始對高價值保障型產品的重點投入,將很大程度彌補新單下滑的缺口,產品結構進一步改善,margin仍有提升空間。平安NBV望率先轉正,更體現核心業務持續增值性的“營運利潤”也將保持較高增速,而I9金融資產重分類將加大平安利潤波動。折現率假設變化釋放準備金以及投資端權益市場下行影響投資收益,兩個因素為左右今年險企業績的主因,且準備金因折現率假設變化而繼續釋放將極大增厚保險利潤,提供彈性,符合我們在年度策略判斷中的三個“確定性”之一。3、權益市場預期轉暖,險企投資端壓力緩和。近期短久期債券收益率下降,長端利率在外圍加息和貨幣政策并未轉向之下預計繼續中高位波動,利率曲線望進一步“陡峭”,“陡峭”的利率曲線將利于險企,一方面投資端以配置長久期債券、拿票息為主可以享受高收益率,另一方面短端利率下行利于年金儲蓄類產品的銷售。預計此前對于保險股投資端的擔憂將有所消除,保險估值有望得到進一步修復。

  投資建議:看好保障型產品/健康險增速至少恢復至過去增長中樞;且監管合并后,預計規范、從嚴的監管方向和尺度仍會持續,行業生態長期利好大型保險公司。目前保險股估值調整至中低位水平,平均交易于0.9倍18PEV,與長期向好發展的基本面有一定背離,配置性價比較高。金融監管執行力度和節奏有所調整,邊際壓力緩解,券商行業處于估值低位,龍頭綜合競爭力不斷提升,建議關注中信、華泰、中金等,以及對標嘉信,成長屬性強的東方財富。



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